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資本市場曲終人散

近幾年來國家對環(huán)保異乎尋常的重視，環(huán)境質(zhì)量也得到了飛躍式的改善和提升，大項目遍地開花，廠網(wǎng)連成串，市政基礎設施建設清一色就是環(huán)?；A設施建設。本該是環(huán)保企業(yè)大放異彩的時刻，環(huán)保巨頭不但缺席了，而且紛紛陷入融資難的泥潭中難以自拔。資本市場發(fā)現(xiàn)，被捧為高大上的高增長享受高估值的環(huán)保企業(yè)，竟然出現(xiàn)在工程建設的大軍中，只能做轉(zhuǎn)包工程的二道販子，時常被一些包工頭打的丟盔棄甲，滿地找牙。一些本來就從事建筑類相關行業(yè)的國企、央企，不僅融資能力強、融資成本低，還有其他民企沒有的工程資質(zhì)，這些資質(zhì)也是“殺手锏”級別的存在。

靚麗的財務報表，再也遮擋不了干渴乃至巨額倒流的現(xiàn)金流、一年到頭滿眼的融資類公告、高聳入云的應收賬款、完工期限為無限的在建工程。。。。環(huán)保被拉下了資本的神壇。估值大幅下降，行業(yè)平均估值30多倍PE，直接參照建筑按行業(yè)估值平均10倍左右PE，股價高臺跳水，血肉橫飛。。。 股價盡管表現(xiàn)糟糕，但尚可正常經(jīng)營，中石油股票一路狂跌，現(xiàn)在的股價不到當初發(fā)行價的零頭，但中石油生意依舊。

PPP是政府舉債的一個新的方式。只不過這個本質(zhì)經(jīng)過PPP化妝，打扮得很漂亮。有的地方政府原有的舉債模式行不通，融資平臺受限，因房地產(chǎn)調(diào)控土地財政難以為繼，轉(zhuǎn)而開始大規(guī)模發(fā)展PPP。作為招商引資、轉(zhuǎn)移政府債務危機的手段。

在PPP的大潮中，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的項目非常少，政府財力雄厚，也不期待上效益不佳的遠期項目得到中央政府財力支持。項目大多在中西部地區(qū)的窮鄉(xiāng)避壤之地，大量釋放PPP項目，項目規(guī)模動輒幾十億元，遠超地方的財政支付能力，持續(xù)的支付能力并沒有規(guī)劃，而且收益嚴重滯后。

有投資者調(diào)侃，看了環(huán)保公司的PPP中標公告才知道中國原來還有那么個地方。

某西部一小縣，年財政收入不到3億，縣長帶隊來北京招商：縣城中心花園區(qū)要改，擴大，項目投資10億；與市里連接的主干道加綠化景觀帶建設項目投資20億；縣域內(nèi)的河流整體治理投資30億，壓根不提怎么回報，怎么還錢的事呀。儼然一個北京人傻，錢多、大捆的人民幣找不到地砸，速來的感覺。

有官員直言，環(huán)保行業(yè)的主要矛盾是：地方政府有限的財政支付能力和無限的環(huán)保責任之間的矛盾。北京、上海、深圳應該沒有這個矛盾。

財政部、發(fā)改委PPP政策利好接踵而至，在行業(yè)里沉浸多年的民企環(huán)保終于看到了做大做強的希望，積累了太久的能量終于要爆發(fā)了。

東方園林喊出一年做3000億PPP項目，2017年PPP項目中東方園林累計中標金額超千億。有公司負責人說，環(huán)保行業(yè)公司負債率90%不算高，都是安全的。

有限的污水廠，垃圾廠項目都被挾裹進PPP的項目大包中，只想要廋肉，對不起，沒有。肥瘦搭配一起賣，肥瘦一鍋端。玩了多年的成熟的BOT項目沒了，都改成PPP項目。

PPP清庫行動終于來了，引爆了涉足環(huán)保上市公司債務違約的導火索。只要粘上一個稍大些的PPP項就能決定一個民企的生死。

PPP項目嚴重影響企業(yè)的健康快速發(fā)展，但通過自我調(diào)整，投資和項目建設的收縮尚在企業(yè)可自我救贖的范圍內(nèi)。

茂林之間無豐草，大塊之間無美苗。

一劍封喉的短融、超短融

2016、2017年債市擴容。銀行間市場交易商協(xié)會在三大債券市場中異?；钴S。其推出的期限分別為270天的超短融和364天的短融，受到企業(yè)和各路資金歡迎，規(guī)模迅速擴大。短融和超短融融資額大，總額度可達到公司凈資產(chǎn)的40%；一次可以發(fā)5億以上；利率有時比銀行流動資金貸款還低，可控制在4%左右；申請、審批手續(xù)簡單快捷；各地大中小銀行購買，無需授信。今天陷入危機的上述環(huán)保企業(yè)在2016年2017年都發(fā)行了大量短融和超短融，環(huán)保企業(yè)的融資除了項目融資外，拓展了債券融資通道。

2018年中央堅決執(zhí)行去扛桿的金融政策，錢袋子一下子就收緊了。以前，銀行是這些AA評級短融、超短融債券的主要購買方。現(xiàn)在，銀行只看信用評級為AAA的債，且要發(fā)行主體在銀行獲得授信，達不到AAA評級的債券，銀行基本不看，其他購買債券的機構也基本參照銀行的標準執(zhí)行。民企上市公司的信用評級大多是AA上下。國企控股，基本上是信用評級達到AAA的必備條件，國內(nèi)信用評級達到AAA的民企屈指可數(shù)。這短融和超短融是公開發(fā)行，不同于銀行貸款可一對一談貸款條件，這些債券到期必須剛性兌付，否則一紙公告，意味著向全市場宣告，公司無錢還債，陷入財務危機了，公司的融資環(huán)境將雪上加霜，無法正常經(jīng)營。因為影響太大，所以各金融機構也盯著這些債券兌付的情況來決定對企業(yè)貸款的審批和放款進度。

5月20日，東方園林計劃發(fā)債10億元，但市場用腳投票，*終僅獲5000萬元融資額， 點燃了整個行業(yè)的債務危機。盛運股份、東方園林、啟迪桑德。。。。。。這些企業(yè)2018年都有大量的短融、超短融需要到期兌付。巨額的兌付需要發(fā)新債還舊債，需要滾動發(fā)行起來，減輕下兌付的資金壓力，但市場上AA評級的債不管利率多少，處于無人問津的崩潰邊緣。有個別企業(yè)在半年內(nèi)需要兌付的債券總額高達40多億。11月到期10億，12月到期15億，第二年1月到期15億，三月到期5億。。。。還有上百個建設工地在張開大口等資金。

融資成本已遠高于行業(yè)平均收益，即使少數(shù)還能融到資的企業(yè)，拿到的利率也都在8-9%,這樣的融資，無異于飲鴆止渴。這那是還錢呀，是來拆臺，是抽血要命呀。在這騰挪周轉(zhuǎn)中，一些企業(yè)直接暴雷倒下了。一招斃命！眼看她起朱樓，眼看她宴賓客，眼看她樓塌了。。。。。。*根本的問題是這些企業(yè)玩了短貸長投。但居廟堂之高的短融、超短融審批主管部門，輕易放行一些公司在短期內(nèi)發(fā)行如此巨額的短期債券，到期兌付日那么集中，是否正確履行了自己的風險控制和監(jiān)管責任了呢？

借貸的風險控制，民間有句俗語：你可以借高利貸，但你借不到足夠的高利貸。

選擇央企入主，成為解決債務困境的必然選擇。央企控股，公司的債券評級可以直接從原來的AA上調(diào)到AAA，公司的債券可以滾動發(fā)行，債券的違約風險可以解除，這是*主要，*現(xiàn)實的考慮。

另外環(huán)保民營上市公司引入并易主國資，依靠國資股東強大的實力，將在形式上和實質(zhì)上降低公司融資成本及業(yè)務運營風險，緩解股權質(zhì)押及減持風險，多方面提升公司經(jīng)營實力，這向市場釋放出了積極的信號。

從目前看，央企入主的環(huán)保企業(yè)，資金狀況的改善是顯而易見的。公司的戰(zhàn)略，經(jīng)營調(diào)整，資源的整合正在有序進行中。。。。。。

長期攬著瓷器活，一直沒有金剛鉆

從全球角度，除了法國等少數(shù)國家外，多數(shù)國家的市政公用事業(yè)并沒有進行大規(guī)模的市場化。建設投資的主力軍，基本都是政府在扮演重要角色，即使誕生了環(huán)?？鐕揞^企業(yè)的法國也依然由相當比例的政府投資，企業(yè)運營。有些國家在市場化一段時間后也都由政府陸續(xù)收回資產(chǎn)。而美、日等國則將城市供水、污水處理界定為政府職能，市場化程度很低。中國在城市發(fā)展過程中，出于基礎設施建設資金需求的考慮，走向了市場化改革，這其中民企扮演了相當重要的角色。

在西方發(fā)達國家，環(huán)保行業(yè)屬性是環(huán)境服務業(yè)，我們把環(huán)保完成了建筑業(yè)！玩成了一個嚴重依賴投資，融資、建設的重資產(chǎn)行業(yè)！“現(xiàn)在的市場競爭，不是拼技術、商業(yè)模式和市場開發(fā)能力，很多時候是要靠和某一個地方當屆政府的關系，這是過去這十幾年來我作為市場參與者的體會。”一位大佬如是說。也有觀點認為環(huán)保沒有規(guī)模經(jīng)濟性：單體一個污水廠規(guī)模3萬噸和20萬噸，有規(guī)模經(jīng)濟性。但同時在全國運營20多座水廠和運營100多座水廠，規(guī)模經(jīng)濟性難顯現(xiàn)。污水廠，垃圾處理廠的財務費用和折舊占成本的70%甚至以上，電費10%上下，剩下的藥劑、人員等可變運營成本非常小，運營效率的提升對成本的影響微乎其微。利潤的提升關鍵還在項目貸款利率的高低和投資建設總成本的控制，這些和運營幾乎沒多大關系。

有什么樣的金剛鉆，才能去攬瓷器活呢？筆者有次和三峽集團有關領導的交流中，三峽對自己做環(huán)保認識深刻：1、三峽干環(huán)保不是三峽要干的，*高領導讓三峽干的，國家一把手給一個企業(yè)定位，歷史罕見，我們要不辜負重托；

2、要聯(lián)合地方政府和更多資本方一起，采用一“城”一“策”的方式。環(huán)保需要資金量太大，盡管我們有資金，每年利潤幾百億，信用評級很好，發(fā)債成本很低，3%上下。

投融資領域的政策和游戲規(guī)則，都是圍繞國企制定，政府資源，資金，信用這些核心的競爭力民企天生不足，無法通過后天打禪修煉來彌補。

關鍵點位，民企短板明顯。

抵御風險的錦囊

環(huán)保產(chǎn)業(yè)的一個時代結束了?；ㄈC腿，喊殺喊打的場景可能不再重現(xiàn)，取而代之的是高手之間盤腿而坐的化有形為無形的內(nèi)功之戰(zhàn)。上述企業(yè)還是主角，只是換了主人，換了打法，以技術產(chǎn)品和服務為核心的一批環(huán)保創(chuàng)業(yè)者已茁壯成長，在身旁敲鑼打鼓助陣。。。。環(huán)境產(chǎn)業(yè)的前景依然美好！當一個企業(yè)輕易拿到很多錢時，這個企業(yè)距離死亡將不遠，不論錢的出處有何不同！這個魔咒背后，依然是不變的人性。盡管有數(shù)不清的海灘，人類依然揚帆出海。出海前必須堅信：如果你能真正制好一枚別針，應該比你制造出粗陋的蒸汽機賺到的錢更多。

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